为什么消费乏力？是什么抑制了内需？
2018-08-10 09:42:39   来源：   评论：0 点击：

    摘要：中信证券明明研究团队认为，在去杠杆背景下，居民负债杠杆率不断提升，同时消费增速下降。而负债对于消费来说同时具有财富效应和挤出效应，目前来看，我国的居民负债对消费呈现挤出效应。

    本文来源中信证券明明研究团队，原文标题《为什么消费乏力？是什么抑制了内需？》

    在去杠杆的背景下，企业杠杆和金融机构杠杆得到了控制，但是居民杠杆率居高不下。与此同时，消费增速下行，内需需要提振，家庭负债对于消费的影响到底有多大？如何通过降低居民杠杆来刺激消费呢？对此，我们点评如下：

    家庭杠杆率升高，消费增速下行

    20世纪90年代以来，房改政策实施以后，房地产价格、信贷以及消费水平均得到了提高。房价较之前快速增长，房地产成为拉动经济增长的重要支柱产业。随着城市化发展的进程，居民住房刚性需求上升，住房贷款迅速发展，居民负债水平提升。居民的消费水平也有所提升，但是居民消费水平增速在2008年开始走向下降趋势。其原因虽然有居民收入分配差距扩大、社会保障不完善、物价水平等多种因素，但是房地产价格和居民负债也在其中发挥了作用。房地产价格对消费有财富效应和挤出效应，学界对于哪种效应在中国占主导莫衷一是。房价上涨既是经济是繁荣消费繁荣的标志之一，过高的房价也会对消费带来挤出效应。根据戴颖杰（2012年）的实证分析，对于普通商品房和经济适用房，挤出房价和消费呈负相关，对于高档商品房来说，财富效应更加明显。而家庭负债因为以住房贷款为主，在中国来说对消费的挤出更为明显。

    去杠杆背景下，居民部门杠杆率继续上升。随着经济的发展，居民的收入和消费水平不断提高，负债能力不断增强，居民部门的杠杆率逐渐上升。家庭负债的主要构成来源于购房按揭贷款。2008年以后，随着4万亿的扩大内需政策的逐步推进，我国房地产价格迅速上涨，居民对于房地产的投资性需求进一步推动了房地产价格，高企的房价使得居民购房贷款比重上升，居民部门杠杆率自2008年以来增速加快，此后继续保持增长态势。和其他部门相比，虽然居民部门的债务占GDP的比重不大，但是自2016年去杠杆政策落地以来，企业部门和政府的杠杆杠杆率有下降态势，而居民部门的杠杆率水平继续增长，甚至超过了政府部门的杠杆率水平。截至2017年，居民部门杠杆率达到了49%，已经达到了发达国家的水平。